摘 要

　　2021國債凈發行：預計低于2020的可能性較大。2021年赤字率回歸3.0%的可能性較大。據此推算，假設2021年現價GDP同比在8-12%區間，3.0%的赤字率對應預算赤字約3.3-3.4萬億元。對應中央赤字約2.3-2.4萬億元，需要發行國債進行融資。

　　國債采用余額管理，國債凈發行可能高于或低于中央赤字。參考歷史數據，假如2021年中央赤字約2.3-2.4萬億元，對應的國債凈發行范圍在2.20-2.62萬億元。

　　2021國債發行量估算：存在達到7萬億元的可能。由于貼現國債的期限主要是一個季度或者半年，2020年發行的15709億元貼現國債，其中6472億元于年內到期。2021年這種情況可能會延續，貼現式國債當年發行、當年到期的金額可能也會達到6000億元左右，加上國債凈發行、不含當年發行當年到期貼現國債的到期額，則2021年國債總發行額將達到6.9萬億元以上。

　　國債凈發行以及發行節奏的歷史規律：前低后高。從2015-2020年國債每個季度的凈發行或者發行來看，均呈現出一季度較低，二至四季度較高的情況。

　　2021年國債發行延續前低后高的概率較大。從2021年一至四季度國債到期金額分布來看，一季度高達13358億元，二至四季度分別為6893、8474、7277億元。一季度國債到期高峰也預示著其凈發行可能為負，二至四季度的國債凈發行額則可能相對較高，每個季度可能介于7000-10000億元。

　　核心假設風險。國內財政政策出現超預期調整。