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美國對沖基金公司CrescatCapital在近日發布的報告中指出，市場是周期性的，如今股票的估值處于歷史高位，而大宗商品的估值處于歷史低位，從它們的相對表現來看，雙方命運互換的時刻即將到來，拋售估值過高的美股、買入估值被低估的貴金屬，或許將有不錯的機會。  隨著資本重新配置到能實現最高增長和最被低估的資產中，投資者很快會進行資產輪換，從估值較高的成長股和固定收益證券轉向估值較低的硬資產，從而扭轉30年來貨幣流通速度下降的趨勢。 如今，財政和貨幣政策的雙重刺激，正與原材料、能源和農業等基礎產業多年來投資不斷下降的局面正面碰撞。我們的分析顯示，終結美聯儲吹起的股市和債市“雙泡沫”的將是通脹，我們認為大宗商品市場已經出現通脹的勢頭。 有分析認為產出缺口在上一個經濟周期中抑制了通脹。產出缺口衡量實際GDP和潛在GDP(一國在充分就業狀態下所能產生的GDP)之間的差距，在新冠病毒出現之前，稀缺的就業機會和巨額債務就已經是阻礙經濟充分發揮增長潛力的因素。 但我們認為投入缺口更有可能拉開通脹的序幕，投入缺口指的是，在政策制定者以最大力度刺激總需求之際，強勁的儲備貨幣和經濟增長所需的主要資源短缺。 我們預計，由過去基礎資源投資不足引發的新一輪大宗商品價格上漲，將很快波及全球供應鏈，從而對人們的實際生活消費產生不利影響。世界將進入“大重置”時代。 全球經濟正面臨大宗商品供給沖擊的通脹風險。彭博大宗商品指數和美國30年通脹預期現在都在試圖上破12年的趨勢線，宏觀投資格局將在此出現重大轉變。之前消費者價格沒有走高的關鍵原因是大宗商品價格長期低迷，但現在我們認為這即將改變。  說到稀缺商品，我們的首選是黃金和白銀，它們的供應最有限，同時也正面臨新一輪的投資者需求激增。 在供應方面，自2011年貴金屬礦業見頂以來，黃金和白銀的價格在通縮環境下進入了下跌通道，金銀礦企因此被投資者大罵是資本破壞者。結果，在過去10年里，大型貴金屬礦業公司在支出方面完全調轉了方向，變成了投資不足，造成行業的供應斷崖式下跌，同時也大幅提振了該行業的自由現金流。   從宏觀的角度來看，如果未來幾年以上趨勢不變，黃金價格很可能會受到過去投資不足的支撐。過去十年中，金銀礦企的信貸供應枯竭，公司被迫勒緊褲腰帶，實行嚴格的資本管制，以便維持生存。投資者要求這些礦商大幅減少發行債務和股票，而礦商則必須切實收緊運營成本，削減投資，并優先考慮資產的質量。   如今，央行“印錢”擴大資產負債表的做法已經被廣泛接受和歡迎。由于美國當前的財政赤字堪比二戰時期的水平，印鈔將是美國政府在減輕債務負擔、調和當前許多經濟失衡道路上阻力最小的途徑，但可能會讓那些估值過高的傳統金融資產的投資者遭受損失。 美聯儲作為世界儲備貨幣的發行者，給自己和全球其他央行進入通脹時代開啟了綠燈。美聯儲宣布可以允許通脹目標暫時超過2%，以支持就業。所以，美聯儲是幾乎肯定會接受通脹上升的。 然而歷史表明，通脹就像盆里的水，一旦潑出去，就是覆水難收。在實踐中，通脹受到消費者和投資者的預期和行動的驅動，這些預期和行動與利率和基礎貨幣政策有關，具有滯后效應和未知的乘數效應。一旦消費者和投資者的心理轉向認可通脹上漲并對其采取行動，通脹就會不斷地自我循環和增強。 如下圖所示，2011年至2018年，黃金上漲的速度遜于全球印鈔的速度。但自2019年美國出現回購危機和隨后爆發新冠病毒以來，全球量化寬松再次加速上行，黃金價格也隨之上揚。 我們的宏觀模型對比了黃金價格與八大央行的資產負債表總和。基于這一模型，CrescatCapital將黃金近期的目標價位上調到3000美元/盎司以上。這一目標價位在短期內幾乎肯定還會上升，因為僅美國就有5.8萬億美元國債將在2021年內到期，其中大部分要被延期，由最終貸款人出資。   2019年美國市場的回購危機表明，流動性是短期內防止股票和企業債券市場崩潰必需的，但這是非常短視的，因為大量印鈔的副作用是大宗商品價格不斷上漲并出現真正的通貨膨脹，，會扼殺那些被嚴重高估的金融資產。 歷史上的三個相似時期 CrescatCapital預計，通脹預期的上升速度將繼續高于名義利率。這最終會促使投資者從估值過高的股票和信貸中撤出，并轉入稀缺的大宗商品市場，包括貴金屬和石油。歷史上有過三段與當今宏觀環境相似的時期，投資者都是這么做的。 在世紀之交互聯網泡沫破裂期間，納斯達克綜合指數在兩年半的時間里下跌了78%，在此期間，黃金類股開始進入上行通道，在接下來的七年里出現五倍的上漲，而能源和工業大宗商品也開始火速上漲。     除了看好貴金屬的價格之外，CrescatCapital還看好金銀礦企的股價，尤其是小型勘探公司。 Crescat表示，如上所述，過去十年大部分時間里，黃金開采項目的投資不足，這將很快促使各大礦業巨頭爭先恐后地將資金投資于目前正在勘探的、最具前景的金銀新礦。 這些礦產掌握在被極度低估的小型勘探公司中，這一群體經歷了長達10年的熊市，其股價在經歷了2015年的低點后大幅反彈，并在2020年3月回調后領跑所有行業，完成了雙底衰退，如下圖所示。 CrescatCapital認為，由于該行業仍處于新一輪長期牛市的早期階段，因此未來的表現將更為出色。  CrescatCapital在研究金礦公司生命周期曲線時，還發現金礦勘探階段(ExplorationandDiscoveryPhase)仍處于長期牛市的早期，貴金屬可能出現新一輪價格上漲。  |
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